凤凰策略高盛：予华润啤酒“买入”评级目标价33.50港元

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　　高盛发布研报称凤凰策略，予华润啤酒（00291）“买入”评级，参考全球同业过去五年完整周期均值，贴现至2025年末，基于2026年预期市盈率19倍，予12个月目标价33.50港元，距离现股价有34%的上涨空间。报告提及，该行于6月30日举办了华润啤酒投资者交流会。

　　会议要点如下：

　　1）2025年第二季度近期表现

　　管理层观察到啤酒销量在二季度至今实现同比正增长，且反铺张浪费政策影响甚微，推动2025年至今啤酒销量实现低个位数同比增长，尽管行业持续疲软。平均售价因温和的产品组合升级（在不利的提价环境下）而小幅增长。高端/次高端产品在2025年前5个月实现中个位数同比增长，管理层预计通过持续推进高端化战略，2025全年增速将提升至高个位数至双位数。对于白酒业务，管理层指出公司将在全行业受反铺张浪费政策挑战的背景下，力争避免2025上半年净亏损，尽管预计收入下滑。

　　2）利润率

　　管理层重申2025年实现双位数盈利增长的承诺，基于毛利率年内扩张超1个百分点（主要受益于单位销售成本中个位数下降，源于原材料成本利好）凤凰策略，并辅以持续降本举措带来的销售及管理费用率下降。

　　3）品牌表现追踪

　　喜力在6月延续前5个月的强劲势头，销量同比增长20%+。纯生年内销量录得中个位数下滑，部分因四川市场疲软（该地面临较高基数，尤其在春节期间），且公司正进行渠道改革。

　　4）渠道策略

　　啤酒业务方面，管理层强调与三大新渠道（山姆会员店、盒马即时配送、胖东来）合作以增加销量并利用其客户洞察。新渠道合作目前占销量中高个位数百分比（去年为低个位数百分比），利润率与非即饮渠道持平（毛利率较低但费用更轻）。

　　5）区域表现

　　管理层补充，喜力在广东市场年内持续表现稳健，销量增速高于全国平均水平。

　　6）股东回报

　　管理层重申2025年股息支付率达60%的目标，并计划两年内提升至70%。